PSL能够打造中长期政策利率，建立利率走廊，有助于货币政策调控框架从数量型调控向价格型调控转型，同时可以将外汇占款缺失的流动性补足到实体经济需要支持的领域。对特定领域的定向降准一方面是增加了这些领域的可借贷资金，另一方面也引导银行调整了其资产负债表，加大了对经济运行中薄弱环节的支持力度。
私人部门持汇意愿增强为资本账户开放打开了空间。5月央行口径的外汇占款已接近于零增长，从国际收支平衡的角度看，经常账户顺差需要资本账户逆差抵补。未来资本账户进一步开放有利于资本项下资金流出，引导资本账户逆差的实现。过去的国际收支双顺差本质上是以高代价引进外资，同时又把积累起来的外汇储备用于购买低收益的国外债权资产，而资本账户逆差有助于将引进的资金充分利用起来购买外国先进的技术、产品和服务，减少中国的净投资收益过低而造成的福利损失。
结合央行二季度例会公告和外汇占款收缩的大背景，央行仍将加大定向宽松力度，而全面宽松的可能性不大。央行二季度例会公告，相比一季度，增加了“灵活运用多种货币政策工具”。我们认为在外汇占款收缩的背景下，货币政策会继续运用定向政策工具加大定向宽松力度。继再贷款和定向降准后，进一步推出PSL，定向差别降息的可能性在加大。很多机构将外汇占款下降解读为全面降准的可能性在提高，其实不然。
全面宽松的结果就是驱使资金进一步进入产能过剩、房地产和地方融资平台等资金黑洞，央行将失去对货币的控制力。既然如此，央行何必大费周章利用汇率波动夺回货币政策的主动权?我们认为只要不出现系统性金融风险，通过定向的货币宽松对冲外汇占款减量仍然会是未来货币政策的主基调。
对债市影响几何?5月新增的外汇占款大幅减少并未影响收益率全面下行。央行对货币政策主动权控制力增强意味着市场关注焦点更应集中于国内经济基本面。三季度在宽货币、宽信用和宽财政对冲房地产投资下行的背景下，利率品收益率预计横盘中略有下行，高收益债将获得更高相对收益。
四季度债市将面临较大的风险，融资扩张和去年低基数意味着M2有可能升至15%左右，M2目标大幅偏离13%或导致政策收紧。二三季度的政策发力或会导致经济四季度企稳复苏，叠加猪周期也将导致四季度通胀有趋势性上行压力，2015年一季度存破“3”望“4”的风险。
